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天津区域发展极具爆发性 首先抓住7只股
上海厂房网 2006年03月28日10:04 长江证券
  ●环渤海可望成为中国经济增长的第三极 

  国务院通过了天津城市总体规划,明确了未来10-15年的城市和产业发展目标。而2005年初通过的北京市总体规划则明确了北京最终发展成为国家首都、国际城市、文化名城和宜居城市,其中最为重要的是,首都的经济功能在淡化而其他功能在增强,定位的明确和津京两座城市通勤的改善,将加速两座城市走向融合,无疑,这为天津的发展提供了机遇。

  ●天津可望在区域发展中最先获益

  与深圳和浦东开发不同,无论是基础设施还是交通运输,天津的发展已经拥有了很好的基础。可以肯定的是,天津产业发展的起点更高,发展目标不再是出口导向,这与珠三角和长三角的发展明显不同,因此也不用再经历一次转型阶段。这就保证了该区域增长的可持续性。与渤海湾其他地区不同的是,天津拥有了地缘上的接近性和良好的产业基础,而且更为重要的是,有一个借以发展的极点——天津滨海新区,所以,天津有望在区域发展中脱颖而出。

  ●与基础设施投资、港口、物流、服务和并购相关的行业和公司最值得关注
  
  根据区域发展的逻辑,对基础设施的投资是一个区域经济起步最为基本的因素,因此,与基础设施投资相关的行业可望率先获益,而随后就是相关行业或企业对机场、港口、物流和商业服务的需求。最后是一些工业行业在新的基础设施和服务行业的支持下获得较大的发展。

  从企业的角度看,G百利、一汽夏利、G滨能、G天津港、G中储、G津滨和天房发展具有较为突出的投资机会。

  哪些行业将从发展中获益

  不可否认的是,一个区域经济的发展将给这一地区的行业和相关公司带来一定的机遇,这种机遇有可能是长期的,也可能是短期的,而且受益的时间顺序也不一定相同,这就需要理性的分析。根据区域发展的逻辑,对基础设施的投资是一个区域经济起步最为基本的因素,因此,与基础设施投资相关的行业可望率先获益,而随后就是相关行业或企业对机场、港口、物流和商业服务的需求。最后是一些工业行业在新的基础设施和服务行业的支持下获得较大的发展,从受益的先后看,他们是依次往后推移的。

  与基础设施投资相关的行业将率先获益

  据我们调研了解到,从2006年到2010年,新区建设投资将需要5000-6000亿元,如果仅仅看这这一数据是没有任何实际意义的,但如果考虑到1994-2005年的12年时间里,滨海新区累计完成固定资产投资也不过3364亿元,就能理解为什么滨海新区的发展令人侧目。另外,从基础设施角度看,未来5年的累计投资也将1200亿元以上,而此前12年城市基础设施累计投资设施仅880亿元,未来几年内投资的增长将呈现快速增长,在投资快速增长的过程中,与基础设施相关的行业可望率先获得增长,这些行业主要包括环保、能源电力、电网设备和水泥等行业。

  服务行业的发展

  除了对基础设施建设有着较为迫切的需求以外,对其他相关服务的需求也会更加,主要是区域内部的行业或企业由于原材料、产品与外界之间的交换而需要港口服务、仓储物流服务业、商业零售领域的参与,房地产行业的发展当然不能小视,这些行业将获得发展机遇。事实上,从天津的实际情况看,根据滨海新区规划,到2020年,新区生产总值达到可望达到1万亿元,15年年均递增13.5%,工业总产值达到2.4万亿元以上,口岸进出口总值达到按照现价计算可望达到4万亿元左右。从目前的情况看,在港口和物流方面看,天津港与世界170多个国家和地区的300多个港口有贸易往来,2005年货物吞吐量2.2亿吨,其中北京、河北、山西、内蒙古等省市的货物占70%以上;集装箱吞吐量480万标箱,来自北京和“三北”地区的占60%以上。天津口岸进出口总值超过6400亿元,北京出口总值的42%、河北的59%、山西的50%、内蒙古的35%都是从天津港出海的。天津港已和北京建立跨海关直通协议,在石家庄、西安、兰州、成都设立了货物运输服务中心,与北京、山西、河北等12省市签订了《跨区域口岸合作天津议定书》,与新疆、内蒙古签署了口岸合作备忘录。整个物流面积已经达到了120平方公里,初步形成了商品或货物的集散地的角色。按照规划,到2010年,滨海新区物流业增加值有望达到720亿元,占服务业比重由48%提高到60%。

  房地产行业可望成为增速最为明显的行业之一,根据规划,滨海新区的房地产行业的增加值到2010年可望达到120亿元。此外,拥有区域优势的商业零售领域也是值得关注的。

  注意并购带来的机会

  在政策上面,我们应该注意到的是,滨海新区的开发已经上升到了国家战略的层次,最大的意义就在于能够统筹解决制约区域发展且任何一方都无力自行解决的重大问题推动区域融合。这一政策提出的大背景是在中国经济全面对外开放的情况下提出的,对于外资和民间资本的限制将更少,在加快国企改革方面,将会允许外资和民营资本控股、参股,转换经营机制,这一点是我们必须给予重点关注的,这就意味着只要符合产业政策,该区域的部分有价值的企业有可能被并购。

  主要上市公司分析

  我们选择的公司主要集中在前面提到的三个主要领域,即基础设施建设相关行业,服务行业和并购带来机会的行业。

  G百利(600468)

  3月22日,我们赴天津实地调研,拜访了G百利公司总经理、董秘以及子公司百利天开(控股)和百利低压电器的技术负责人。

  1.公司概况

  公司实际控制人为天津市机电控股集团(前身为天津市机械局),控股集团旗下有350家国有独资企业、51家合资公司、10万职工。

  上市公司百利电气的资产主要包括三部分:输变电设备、钨钼矿加工、液压件制造,04年贡献利润分别为79%、27%和-6%。贡献收入分别为27%、43%和29%。公司给自己的定位是成为一个输变电设备制造企业,输变电设备与其他业务的收入比未来预计达到80:20。

  输变电设备业务目前主要由天津特变(参股)、百利天开(控股)和百利低压电器(控股)三家企业经营,电压等级集中在35kv及以下的配网领域。预计天津特变05年贡献投资收益1000万;百利天开实现7000万收入,毛利率20%,贡献利润1000万;百利低压电器实现1.2亿元收入,毛利率40%,贡献利润1700万。百利低压电器是百利电气的旗舰企业。

  2.公司未来成长点来自于三个方面

  (1)集团内部其他资产注入

  作为控股方的天津机电控股集团,力图将百利电气打造成其在国内资本市场的融资窗口与形象代表。控股公司多年来通过注入优质资产等方式大力扶持上市公司,使得上市公司赢利能力大幅增强,具有良好的发展前景。公司在资产置换后,逐渐转型为输配电设备企业,同样,公司在未来还可能会继续注入其它的资产,力图打造成集发电机与输配电设备齐全的产业链,另外公司原有的钨钼业也是公司重要的利润来源。调研中了解到,还可能注入上市公司的优质资产包括:天津电器科学研究院:年收入1000万以上,利润估计有400-500万;天发重型水电:净资产3亿、收入3-4亿、利润4000-5000万;此外,还有奥梯斯电梯、西门子电气传动等合资公司的资产。

  (2)输变电设备行业的快速发展机遇

  “十一五”电网投资拉动输变电设备需求,总计12000亿元,其中“31个重点城市电网改造建设初步预计需投资4000多亿元。110KV及以下的电网投资占2/3,北京、天津、上海、重庆四个直辖市占总投资的一半”。滨海新区开发为公司发展提供了前所未有的机遇,据我们了解,天津未来5年将投资600亿元在电网改造上面,其中天津市电力公司就有438亿,华北电力将有100多亿的投资,作为滨海新区辐射圈内的高新技术企业,作为天津市大型输配电企业百利电气一方面将充分利用这一机遇,加快自身技术进步和产品研发,另一方面滨海新区的开发也为公司带来更大的市场空间和合作空间。

  (3)公司有自主技术研发实力

  公司目前拥有TW30系列脱扣器、TM40系列断路器、TW30-6300断路器等技术专利。低压电器业务已取得24项国家授权专利,受理中专利25项。公司研制的新产品TW40系列万能式断路器,TJ40系列交流接触器其性能均已达到国际领先水平,获天津市技术创新优秀项目奖。公司新推出的TQ30V(D)系列自动转换开关为TQ30P的系列的换代产品,额定电流最高达6300A,是目前国内最大的自动转换开关系列产品,具有更高供电可靠性和安全性。公司自主研发设计的塑壳断路器全自动检测线和万能式空气断路器半自动生产线是国内同行业最先进的设备,达到国际先进水平。公司近期研制成功的电器设备自动检测仪器为国内首创,目前正在申请国家专利10余项,这项专利可以将人工检测电器设备这项工作进行自动化检测,更多的信息我们将在后续报告中详细阐述。

  3.主要风险

  电网客户的开拓需谨慎乐观

  4.业绩预测

  结合未来行业的发展和控股股东注入资产的现实,我们初步认为,长江证券关于公司业绩的预测基本可信:05年0.13、06年0.26、07年0.50,基本上每年翻一番。

  5.短期股价启动的因素

  05年报可能10送5,股权激励方案启动在即;1季度业绩一般,半年报可能较大幅度的增长。

  6.投资评级

  随着产业布局的完成以及未来资产置换的继续进行,公司在2005年开始将出现快速增长,业绩也将出现大幅提高,投资价值凸现。我们预计公司2005、2006、2007年每股收益为0.13元、0.30元和0.52元(未来资产的继续注入)。鉴于公司未来的发展潜力、良好的成长性,我们认为公司未来两年的合理市盈率合理估值水平在6.5-7元,因此,我们给予推荐的投资评级。

  一汽夏利点评

  1.一汽丰田长期发展前景可期

  公司持股30%的一汽丰田目前产品系列比较齐全,从低端到高端分别有威驰、花冠、皇冠、锐志四款车型,未来还有新花冠、新威驰等上市,由于前期一汽丰田采取相对谨慎的加速折旧和摊销政策,导致公司前几年盈利能力较低,05年一汽丰田盈利出现明显好转,利润率达到3%左右,06年预计随着锐志、皇冠达到一定销量规模,一汽丰田利润率将有所提高,预计将达到4%左右。从全球市场看,目前丰田在全球汽车企业中盈利能力最强,利润率达到6%左右,而一汽丰田目前仅有3%的利润率,从长期看,凭借丰田较强的竞争力,我们认为后期一汽丰田盈利能力上升空间较大,长期发展前景看好。

  2.公司本部将受益于国家鼓励小排量车政策的发展

  十一五期间国家对汽车产业政策是鼓励小排量、经济型轿车发展,公司本部主要是生产小排量轿车,将受益于该政策,05年本部销售轿车19万辆,同比增长46%,预计未来本部轿车销量仍有稳定增长。由于本部轿车属于经济型轿车,毛利率较低,对公司盈利贡献不大,主要是贡献销售收入,预计05年、06年微利。

  3.消费税改革对公司存在偏负面影响

  一汽丰田目前是公司主要利润来源,此次消费税调整主要是调高2.0L排量以上中高档产品税率。从05年销售数据看,虽然一汽夏利母公司TJ1731产品税率下调2%,享受减税,但由于锐志、皇冠车型受消费税影响较大,特别是皇冠3.0L税率上调4个百分点,初步预计在不考虑厂商将增加的税收转移给消费者前提下,消费税调整将使公司盈利下降10.67%左右。

  4.给予谨慎推荐评级

  预计05年、06年EPS分别为0.15元,0.28元,目前公司06年动态PE为16.78倍,若按汽车股改平均对价10送3进行计算,股改后PE为12.91倍,从短期估值角度看,目前公司估值基本合理,但从长期看,我们认为一汽丰田增长前景可期,可以给公司高于行业平均水平的PE估值,给予公司谨慎推荐评级。

  G滨能(000695)

  G滨能是天津经济技术开发区(TEDA)电力和蒸气供应企业,具有独特的地域垄断优势。我们认为,未来几年内G滨能发展可望得益于以下几个方面:

  1.天津滨海新区的发展为公司创造了良好空间

  泰达是滨海新区的核心区域之一,作为核心区的蒸气供应企业,未来发展是必不可少的。特别是未来三年内,G滨能的服务范围有可能扩大到滨海新区的全境,这将位公司未来的发展提供更大空间。从电力装机容量上看,电力装机容量有望从目前的162万千瓦,增加到2010年的500万千瓦,将建设北疆电厂和大港电厂工站工程。

  2.短期的投资和并购可望给公司提供上升空间

  根据公司董事会2005年年报,公司将进一步加快5号热源厂二期工程建设速度,力争在今年完成全部建设任务。

  此外,董事会还公告称,公司将融资并购力度,积极探索包括定向增发、控股股东向上市公司注入优质资产等多种有效途径,扩大公司经营规模。为减少关联交易,同时扩大公司经营规模,拟收购公司目前租赁的泰达热电公司拥有的二号热源厂、三号热源厂及开发区西区热源厂等项目,同时拟在条件成熟时着手投资建设开发区六号热源厂、开发区四号热源厂、国华扩建工程、滨海休闲旅游区热电厂等项目。这些项目将为公司最近一两年的发展提供空间。

  3.业务规模扩展可望给公司带来增长空间

由于滨海新区的发展,也为公司的未来增长提供了空间,公司面临的主要任务是加快发展,满足天津开发区乃至天津滨海新区的快速发展对能源的需要。面向滨海新区进行拓展,公司要在目前供热和发电基础上,逐渐扩大能源业务领域投资,成为一家开发区乃至滨海新区专业从事能源设施建设和运营的上市公司。我们预计,滨海新区将有可能将电力相关资产注入到上市公司,这将使公司的装机有较大幅度的提升。

  G天津港(600717)——投资价值在于未来资产的收购

  1.北煤南移将使煤炭吞吐量继续保持较快的速度增长。2006年天津港集装箱吞吐量的增量也将放在上市公司参股40%的五洲估计码头,五洲国际码头将为公司贡献利润。

  2.公司未来的发展空间较大,2007年应会融资收购神华煤炭码头和北港池A段集装箱码头。

  3.我们估计2006年、2007年每股收益分别为0.37元、0.43元,动态市盈率分别为14、13倍。经过估值的国际化比较,基于2006年业绩给予17倍市盈率得出6.5元左右的合理价格,我们继续维持“谨慎推荐”的评级。

  G中储(600787)——土地重估价值也许是持股底线

  1.中储股份共有约270万平米土地使用权。公司拥有的仓库占地现在大多位于城中心区,多为国拨土地,成本接近于零,土地的升值幅度巨大。270万平方米相当于4048亩土地,按100万/亩计计算这些土地的出售的出售税后收益为13.5亿,加上现有的11亿左右的净资产,净资产重估为24.5亿元,每股净资产重估为3.94元左右。

  2.公司的主营能力较差,其所面临的环境较为激烈,我们对其主营业务的未来的盈利能力持谨慎态度。估计2005年、2006年每股收益分别0.11、0.15元,动态市盈率分别为34倍、25倍,市盈率偏高。我们认为重置成本也许是公司股价的比较好的支撑因素,目前的股价应该已经反映了一部分重估价值,因此我们给予“谨慎推荐”的评级。

  津滨发展(000897)

  1.真正概念上的滨海新区地产股

  津滨发展立足于滨海新区的核心地带经济技术开发区,天津经济技术开发区也是中国最具活力、增长最快的的经济开发区,他的土地面积虽然仅为滨海新区全区的1/17,但地区工业生产总值占滨海新区的50%以上。公司从事天津高新技术开发区的园区开发业务,主营业务收入由磁材销售、商品销售、房屋租赁和房产销售构成。主要房地产业务皆位于滨海新区内,

  2.工业厂房出租、商业地产租售、民用地产开发呈三足鼎立态势

  公司以工业地产为基础,开发商业和民用房产项目,构成公司的盈利主体。其中,工业厂房和商业地产自留部分的出租收入是公司相当稳定的收益来源,商业地产和民用地产的开发则是近年来最大的利润增量提供者。

  3.土地和房产资产增值能力值得关注

  公司2005年中期合计存货22.1亿元,大头是土地和房地产类,合计21.69亿元,当中又以出租开发产品最多,占到13.8亿元,现有出租开发产品中将近一半为工业厂房,原值为6.9亿元,工业厂房占地面积42平方公里。土地和房产类资产受益于开发区地价上涨已有不小的增值。滨海新区历史地价上涨相当温和,未来区域投资升温必然带来地价、房价和租金的攀升,公司的资产增值之路只是刚刚开始。

  4.大股东是公司未来发展的重要支持

  股改之后,大股东及泰达控股与上市公司的业绩和股价将有更切身的利益联系,对上市公司的支持也将更为积极。公司表示,股改完成后将向证监会申请创新融资方式,通过定向增发向大股东收购土地资产。大股东的优质资产和土地资源的注入是公司获得超常规发展的机遇。

  天房发展(600322)

  1.市中心开发及出租物业升值潜力巨大

  公司是天津市最大的房地产开发企业之一,目前公司拥有的商品房和公建项目的建面储备近100万平米,经济适用房项目3个,出租性物业约6万多平米。其中一大部分出租和开发物业资产均位于市中心极佳位置,土地成本和帐面价值低廉,重估增值巨大。以出租的吉利大厦为例,资产重估值达到12亿,比帐面8000多万净值翻了十几倍。

  2.依托政府资源获得的储备足够供给4-5年开发需要

  公司产品定位以中低档住宅和经济适用房为主,近期开始进军商业办公等公建地产,并通过引入合作者来分散不熟悉领域的风险,目前35-40%的高毛利率主要来自之前协议拿地的低成本以及近期天津高涨的房价,我们对公司的市场化经营能力信心不足。但公司依靠政府资源在土地市场化招拍挂之前获得了丰富的土地储备,其储备情况足够供给公司4-5年的开发需要。

  3.盈利预测

  2005年结算的项目为海景假日和天发科技园项目,预计每股收益0.06元;2006年主要结算的项目包括康馨佳苑和城市阳光两个经济适用房项目,以及城南新世家商品住宅项目,预计2006年每股收益0.14元,相比05年出现较大幅度增长。

  4.投资评级:谨慎推荐 

  天房发展目前市净率为0.85倍,考虑到公司出租物业和土地储备的大幅增值,实际折价率远远高于15%的比例。公司市盈率偏高,市场化经营能力较差,但公司经过前两年的帐务处理逐渐消化历史包袱,业绩处于上升阶段,丰富的土地储备也将保障其4-5年的持续开发能力,因此,我们给予谨慎推荐评级。
 
  港公司在内地的投资要比内地投资香港更多”,兰东武说。     
稿源:长江证券
编辑:厂房招商网
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